ТЕМП УСТОЙЧИВОГО РОСТА И УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ
В основе подхода к анализу роста организации лежит концепция темпа устойчивого роста. Устойчивый темп роста - это скорость увеличения выручки от продаж, которой организация в состоянии достичь при условии сохранения операционной и финансовой политики неизменной. Операционная политика описывается финансовыми коэффициентами. Первый - коэффициент рентабельности продаж - фиксирует выручку от реализации продукции, которая зависит от сложившейся политики цен и положения организации на рынке. Кроме того, данный коэффициент отражает контроль над текущими производственными и непроизводственными расходами организации, которые влияют на прибыль от основной деятельности. Коэффициент рентабельности продаж также включает в себя информацию о сложившемся ассортименте и текущей практике управления оборотными активами организации. Второй коэффициент - оборачиваемость активов - демонстрирует в агрегированной форме эффективность организации, так как отвечает на вопрос: сколько раз в течение хозяйственного года все активы (включая долгосрочные) способны создавать годовой оборот организации (выручку)? Данный коэффициент отражает практику управления инвестированным капиталом при существующей операционной политике: сложившемся ассортименте, рыночной позиции, результативности производственного менеджмента.
Вторая группа коэффициентов описывает стратегию финансирования. Норма накопления или реинвестирования напрямую зависит от системы использования внутренних источников финансирования, к которым прежде всего относится создаваемая в организации прибыль, и от политики выплат собственникам. Коэффициент финансового рычага описывает принципы привлечения капитала. Чем больше заемного капитала, тем выше данный коэффициент, а значит, шансы наращивания прибыли растут, поскольку на решение именно этой задачи направлено действие финансового рычага организации. Одновременно может возрастать и риск неплатежа.
Темп устойчивого роста - это возможная скорость увеличения продаж при неизменности рассмотренных коэффициентов. Если темп развития организации становится иным, какой-то из коэффициентов должен измениться, и, следовательно, в операционной политике или в стратегии финансирования происходят перемены. Поэтому определенный темп роста можно считать предписанным организации операционной деятельностью и политикой финансирования. Но это не означает, что организация будет развиваться с заданной скоростью: на нее оказывают влияние меняющиеся рыночные условия и остальные виды политики.
Для того чтобы проиллюстрировать сбалансированный рост, можно применить диаграмму, в которой вертикальная ось используется для демонстрации темпа роста организации, а на горизонтальной - отображаются ситуации, складывающиеся в операционной деятельности. Состояние сбалансированности показывает линия, на которой расположены точки, возникающие как комбинации постоянной модели финансирования с меняющейся операционной политикой, выражающейся в изменении доходности капитала. Стремление развиваться в темпе, более высоком, чем линии сбалансированности, ведет к несбалансированности источников финансирования, проявляющейся в нехватке капитала. Темп роста ниже линии сбалансированности ведет к образованию избытка капитала. В обеих ситуациях действия организации будут кардинально различаться.
К организациям, чьи темпы фактического или планируемого развития находятся выше линии сбалансированности, относятся в основном переживающие стадию роста. Достигшие зрелости или приближающиеся к ней будут в основном иметь темпы развития ниже линии сбалансированности.
Таким образом, в рамках финансового анализа рост организации рассматривался с точки зрения обеспечения необходимыми денежными средствами.
УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ
Собственный капитал формируется за счет стоимости имущества, вложенного (инвестированного) собственником в организацию. Он рассчитывается как разница между совокупными активами организации и ее обязательствами (пассивами) и представляет собой сумму превышения обоснованной рыночной стоимости собственности над непогашенцой задолженностью. Собственный капитал по сравнению с заемным отличаетсл следующими позитивными особенностями:
- простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами организации без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;
- более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах;
- обеспечением финансовой устойчивости развития организации, ее платежеспособности на долгосрочный период, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем собственному капиталу присущи следующие недостатки:
- ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности организации в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла;
- высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;
- неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности организации над коэффициентом экономической.
48
Таким образом, организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Составляющими собственного капитала являются: уставный, добавочный, резервный капитал, нераспределенная прибыль и др.
Уставный капитал - это капитал, необходимый организации для осуществления финансово-хозяйственной деятельности с целью получения прибыли. Вклады в уставный капитал подразделяются на вклады денежными средствами и вклады имуществом, передаваемым участником в счет погашения своих обязательств по вкладу. Данный вид капитала организации может выступать в виде: 1) складочного капитала - в полном товариществе и товариществе на вере; 2) паевого либо неделимого фонда - в производственном кооперативе (артели); 3) уставного капитала- в акционерных обществах, обществах с ограниченной и дополнительной ответственностью; 4) уставного фонда - в унитарных государственных и муниципальных предприятиях.
Уставный капитал должен быть распределен между его участниками (учредителями). Поэтому решение общего собрания учредителей о его изменениях должно сопровождаться указанием о порядке их распределения между участниками.
Добавочный капитал - это эмиссионный доход, создаваемый в акционерных обществах открытого типа и представляющий собой сумму превышения продажной цены акций над номинальной в ходе проведения открытой подписки. По своему финансовому происхождению добавочный капитал имеет следующие источники формирования:
1) эмиссионный доход;
2) дооценка внеоборотных активов;
3) курсовые разницы, связанные с формированием уставного капитала;
4) нераспределенная прибыль, направленная на капитальные вложения;
5) безвозмездно полученное имущество (кроме относящегося к социальной сфере, которое отражается в составе нераспределенной прибыли);
6) средства ассигнований из бюджета, использованные на фи- чансирование долгосрочных вложений.
Резервный капитал представляет собой страховой капитал организации, предназначенный для покрытия общих балансовых убытков при отсутствии иных возможностей их возмещения, а также для выплаты доходов инвесторам и кредиторам в случае недостатка прибыли. Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер. В настоящее время в соответствии с законодательством Российской Федерации, определяющим порядок деятельности акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями, а также с налоговым законодательством указанные организации должны формировать резервный капитал в обязательном порядке. В этом случае резервный фонд общества формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом общества, но не может быть менее 5% чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества.
Своеобразной и перспективной формой собственного капитала организации являются специальные (целевые) финансовые фонды. Фонды накопления и потребления относятся к фондам специального назначения. Под фондом накопления понимаются средства, направляемые на производственное развитие организации или иные аналогичные цели, предусмотренные учредительными документами (например, на создание нового имущества). Фонды потребления включают средства, направляемые (зарезервированные) на осуществление мероприятий по социальному развитию (кроме капитальных вложений) и материальному поощрению коллектива организации и иных аналогичных мероприятий и работ, не приводящих к образованию нового имущества организации.
Нераспределенная прибыль характеризует часть прибыли организации, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования в развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств организации, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.
Организациям предоставлено право создавать резервы сомнительных долгов. Сомнительным долгом признается дебиторская задолженность организации, которая не погашена в срок, установленный договорами, и не обеспечена соответствующими гарантиями. Источником формирования данного резерва являются результаты финан-
совой деятельности организации, т.е. прибыль, исчисленная до налогообложения.
Резерв сомнительных долгов создается на основе результатов проведенной в конце отчетного года инвентаризации дебиторской задолженности. Величина резерва определяется отдельно по каждому сомнительному долгу в зависимости от финансового состояния (платежеспособности) должника и оценки вероятности погашения долга полностью или частично. Если до конца года, следующего за годом создания резерва сомнительных долгов, этот резерв в какой-либо части не будет использован, то неизрасходованные суммы присоединя- ютсяк прибыли соответствующего года.
Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении организации, она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости организации. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно в организациях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов организации.
В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлеченному организацией дополнительному паевому (дополнительные взносы средств в уставный фонд) или акционерному (дополнительная эмиссия и реализация акций) капиталу. Внешним источником формирования собственных финансовых ресурсов может являться безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников сходят бесплатно передаваемые организации материальные и нематериальные активы, включаемые в состав баланса.
Основу управления собственным капиталом составляет управление формированием собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективного управления этим процессом в организации разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.
Основными задачами управления собственным капиталом являются:
- определение целесообразного размера собственного капитала;
- увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;
-определение рациональной структуры вновь выпускаемых акций;
- определение и реализация дивидендной политики. Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов организации осуществляется по следующим основным этапам.
1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов организации в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия. Изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции организации, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде. Рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечеяня собственного капитала за счет различных источников. Оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных в предплановом периоде.
2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах, которая включает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет как внутренних, так и внешних источников.
3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Оцениваются основные элементы собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников.
Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений о выборе альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала организации.
4. Привлечение максимального объема собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До обращения к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как ровными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления, то, планируя эти показатели, следует в первую очередь предусмотреть возможность их роста за счет различных резервов.
5. Привлечение собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Внешние источники* призваны обеспечить ту часть собственных финансовых ресурсов, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости. Внешними источниками выступают дополнительный паевой капитал, дополнительная эмиссия акций или другие источники.
6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Этот процесс основывается на следующих критериях:
1) обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников существенно превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого способа формирования собственных ресурсов следует отказаться;
2) сохранение управления организацией ее первоначальными учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такого управления.