МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

1 . ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

В финансовом менеджменте под словом  леверидж понимают процесс управ­ления активами и пассивами организации, направленный на воз­растание (увеличение) прибыли . Leverage (рычаг) - американский термин, применительно к эко­номике означающий некоторый фактор, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.

 Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологиче­ской политикой, выбранной в организации. Изменение структуры се­бестоимости может существенно повлиять на величину прибыли.

Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и может привести к уменьшению переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный харак­тер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь характеризуется категорией операционного (про­изводственного) левериджа, уровень которого оп­ределяет величину производственного риска организации.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа :

- финансовый;

- производственный (операционный);

-       производственно-финансовый.

 Операционный (производственный) леверидж зависит от струк­туры издержек производства и, в частности, от соотношения услов­но-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимо­сти .

       Операционный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимос­ти от изменения выручки.

     Операционный леверидж - это потенциаль­ная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) .

Понятие операционного левериджа связано со структурой себе­стоимости и, в частности, с соотношением условно-постоянных и ус­ловно-переменных затрат .

 Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет решать следующие задачи:

- максимизировать прибыль за счет относительного сокраще­ния тех или иных расходов при приросте физического объема продаж;

- разделить затраты на условно-постоянные и условно-перемен­ные, что позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет воз­можность рассчитать запас финансовой прочности организации на случай затруднений, осложнений на рынке;

- рассчитать критический объем продаж, покрывающий затра­ты и обеспечивающий безубыточную деятельность организации.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще бо­лее сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного  левериджа (ЭОЛ).   

Пример 1.

Выручка от реализации составила в отчетном году 20 млн руб. при совокупных переменных затратах 9,3 млн руб. и постоянных за­тратах 4,5 млн руб. Прибыль - 6,2 млн руб .(20 – 9,3 – 4,5 = 6,2).

Предположим, что в плановом году предвидится уменьшение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 18 млн руб. Постоянные расходы  неизменны - 4,5 млн руб. Переменные расходы уменьшаются на 10%, т.е. 9,3 х 0,9 = 8,37  млн руб.

Прибыль от реализации – 5,13 млн руб.( 18- 4,5 – 8,37 = 5,13).

Темп уменьшения выручки (18:20)х 100 = 90 %, т.е. выручка уменьшается на 10%.

 Темп уменьшения прибы­ли (5,13 : 6,2) х 100 = 82,74 %, т.е прибыль уменьшается на 100 - 82,74 = 17,26%.

  ЭОЛ = 17,26 : 10=1,726%.

Вывод:  при уменьшении выручки на 10% прибыль уменьшается на 17,26%. Это означает, что прибыль в % убывает на большую величину, чем выручка.

           Таким образом, силу (эффект) операционного левериджа мож­но рассматривать как характеристику делового риска организации, воз­никающего в данной сфере бизнеса .

Пример 2.

Организация производит и реализует один товар. Ниже приведены данные, характеризующие ее деятельность (в $.):

1. сумма продаж (выручка) - 6000;

2.  переменные затраты - 3600;

       3. маржинальный доход (п. 1 - п. 2)  - 2400;

       4. постоянные затраты  - 1000;

        5. прибыль (п. 3 - п. 4)  - 1400;

        6. объем реализованного товара  - 3000 шт;

         7. цена за единицу товара  - 2 .

         8. эффект производственного левериджа (п. 3 : п. 5)  - 1,71429.

Используя механизм производственного левериджа, спрогнозируем изменение прибыли организации в зависимости от изме­нения выручки, а также определим точку безубыточной деятельно­сти.

Для нашего примера эффект производственного левериджа составляет 1,71429 единицы (2400: 1400). Это означает, что при сниже­нии выручки организации на 1% прибыль сократится на 1,71429%, а при снижении выручки на 58,33% будет достигнут порог рентабельнос­ти, т.е. прибыль станет нулевой.

   (Находим из пропорции

                 1%  ------------------------  1,7%

                   х -----------------------------100%

х = 100:1,7 = 58,33    )

Предположим, что выручка сократится на 10% и составит 5400 дол.  В этих условиях прибыль организации сократится на 17% и составит 1162 дол.

      1400 – 1400 х 17 : 100 = 1162 дол.

Для сравнения определим точку безубыточности обычным способом (графически):

Выручка при этом объеме производства составляет 1250 шт * 2 = 2500.

2500 шт составляет 2500 / 6000 *100%  =  41, 67 %, т.е. для достижения точки безубыточности объем производства должен быть сниженн на 100 – 41,67 = 58,33% (результат полностью совпадает с предыдущим расчетом  ЭОЛ).

Покажем, как структура затрат влияет на характеристику делового риска предприятия.

Пусть в примере 2 постоянные затраты равны 1200. Тогда ЭОЛ = 2400: 1200 = 2,0. Это означает, что при снижении объема производства на 1% прибыль уменьшается на 2%. Таким образом, предприятия, в структуре затрат которых постоянные затраты больше (при прочих равных условиях) более подвержены деловому риску, если по каким-либо причинам сократится объем сбыта.

2. ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

Деятельность любой коммерческой организации не обходится без риска. Риск, определяемый структурой источников капита­ла, называется финансовым риском.

      Одна из важных характе­ристик финансового риска - соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно организации с точки зрения получения допол­нительной прибыли при условии превышении рентабельности совокупного капитала над  ценой заемного. Использова­ние дополнительного (заемного) капитала можно понимать как уси­ление собственного капитала с целью получения большей прибыли (см. понятие leverage – рычаг).

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового ры­чага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Он прямо пропорционален финансовому риску организации.

Показатель «Коэффициент финансового левериджа» правиль­нее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по ры­ночной оценке активов. Чаще всего рыночная стоимость собственного капитала успешно действующей организации превышает балансовую стоимость, а значит, меньше коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Эффект финансового левериджа определяется как приращение чистой рентабельности собственных средств, полученное за счет ис­пользования кредита, и рассчитывается по формуле

ЭФЛ(р) = (1 - Т) x (РСК - СЦКз) x ЗК : СК,

ЭФЛ(р) - эффект финансового левериджа (рычага);

Т - ставка налога на прибыль;

 РСК - рентабельность совокупного капитала, %;

 СЦКз - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

ЗК - заемный капитал, ден. ед.;

СК - собственный капитал, ден, ед.

Эффект финансового левериджа показывает, на сколько про­центов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФЛ(р) рав­няется 0,33-0,5. Эффект финансового левериджа (рычага) возникает за счет разницы между рентабельностью совокупных активов и стоимостью заем­ных средств.

 В формуле выделяют три составляющие, которые позво­ляют управлять ЭФЛ(р):

1) налоговый корректор финансового левериджа (рычага) (1 - Т), который отражает степень проявления ЭФЛ(р) в зависимос­ти от различного уровня налогообложения прибыли. Данное обстоя­тельство проявляется в следующих случаях:

а) наличие дифференцированных ставок по различным видам деятельности,

       б) льготы по налогу на прибыль,

в) осуществление операционной деятельности в свободных эко­номических зонах с льготным режимом налогообложения;

2) дифференциал финансового левериджа (рычага) (РСК- СЦКз), характеризующий разницу между рентабельностью совокупно­го капитала и средневзвешенной ценой заемного капитала. Чем выше положительное значение дифференциала, тем большим при прочих равных условиях будет эффект. Таким образом, финансовый леверидж (рычаг) бывает положительным, отрицательным и нейтральным;

3) коэффициент финансового левериджа (рычага) (ЗК:СК) характеризует сумму заемного капитала, приходящегося на единицу собственного капитала.

Знание механизма воздействия финансового левериджа (ры­чага) на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет управлять стоимостью и структурой капитала.

В результате привлечения заемных средств и изменения структуры капитала можно увеличить рентабельность собственного капитала.