УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ И ОЦЕНКА ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ

1 . ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ

В современных условиях организации постоянно сталкиваются с необходимостью осуществления инвестиций, т.е. с вложением финансовых средств в различные программы и отдельные про­екты с целью организации новых, поддержания и развития дей­ствующих производственных мощностей, получения прибыли и других конечных результатов.

С точки зрения финансов инвестиции - это все виды активов, вкладываемых в хозяйственную деятельность с целью получения до­хода. По экономической направленности инвестиции - это расходы на создание, расширение или техническое перевооружение основного и оборотного капитала.

Наиболее кратко  инвестиции можно подразделять  :

1 ) по объектам вложения:

- реальные (капиталообразующие),

- финансовые (портфельные);

2) по периоду инвестирования:

- долгосрочный,

- краткосрочный;

Реальные инвестиции - это в основном долгосрочные вложения средств (капитала) непосредственно в средства производства и пред­меты потребления. Реальные инвестиции иногда называют прямыми, так как они непосредственно участвуют в производственном процессе, на­пример вложение средств в здания, оборудование, товарно-материаль­ные запасы и т.д.

Портфельные (финансовые) инвестиции - это вложение капитала в проекты, связанные, например, с формированием портфеля и приобретением ценных бумаг и других активов. В данном случае основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвес­тиционным портфелем, осуществляемое посредством покупки и про­дажи ценных бумаг на фондовом рынке. Портфель - это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей.

Эффективность инвестиционной политики В ОСНОВНОМ оценивается по по­казателю срока окупаемости вложений. Он же в свою очередь опреде­ляется на основе данных бизнес-плана и предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов.

При разработке инвестиционной политики очень важно заранее оценить возможные риски, связанные с инвестиционными проектами. При этом влияние коммерческих рисков оценивается по вероятному изменению ожидаемой прибыльности инвестиционного проекта и соответствующему уменьшению эффективности инвести­ций.

      2.ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИй

Решения в области инвестиционной политики принадлежат к числу важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Каждая организация определяет свою собственную инвестиционную политику, работая не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация про­ектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений. Бюджет капиталовложений - бюд­жет, отражающий запланированные затраты на строительство и приобретение основных средств и связанное с этим финанси­рование. В бюджет могут включаться все проекты, удовлетво­ряющие критерию или совокупности критериев, принятых в ор­ганизации.

При этом должны учитываться следующие ограничения:

          1. Наряду с независимыми допускается внедрение альтернатив­ных проектов.

2. Ввод очередного проекта в бюджет капиталовложений пред­полагает, что источник его финансирования найден.

3. Стоимость капитала для различных проектов зависит от сте­пени риска.

4. Число проектов, принимаемых к финансированию, должно быть по возможности ограничено.

Формирование бюджета капиталовложений предусматривает применение некоторых подходов:

1. Упорядочение предполагаемых к инвестированию проектов по убыванию внутренней ставки доходности проекта (IRR), Проект, IRR которого больше СЦК (средневзвешенной цены капитала), отби­рается для реализации. Разработка проекта предполагает привлечение новых источников, что приводит к необходимости задействовать внеш­ние источники финансирования. Структура капитала меняется в сто­рону повышения доли заемного капитала и соответственно - возмож­ному увеличению финансового риска. Если организация неоправданно расширяет число возможных к применению инвестиционных проек­тов, то неизбежна ситуация, когда IRR очередного проекта будет мень­ше СЦК и включение проекта в бюджет капиталовложений станет нецелесообразным.

2. Использование критерия NPV (чистый приведенный эффект). Финансовые менеджеры организации определяются с коэффициентом дисконтирования, общим для всех проектов, либо индивидуальным по проектам в зависимости от источников финансирования.

Все независимые проекты с NPV>0 включаются в инвестици­онный портфель. Возможен выбор проекта с максимальным значени­ем NPV.

В настоящее время для оценки проектов и принятия решений o том, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, чаще всего используются пять критериев:

1) срок окупаемости инвестиций (РР) определяется как ожидае­мое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвес­тиции. Этот критерий игнорирует денежные потоки за пределами сро­ка окупаемости.  Однако он характеризует риск и ликвидность проекта, так как пока­зывает, как долго инвестиционный капитал будет в положении риска;

2) чистый приведенный эффект (NPV) определяется суммиро­ванием дисконтированных элементов денежного потока по цене капи­тала проекта. Проект принимается, если NPV> 0;

3) внутренняя доходность (IRR) определяется как ставка дис­контирования, уравнивающая приведенную стоимость притока денеж­ных средств проекта с приведенной стоимостью оттоков (затрат). Про­ект принимается, если IRR больше цены капитала проекта (СЦК);

4) индекс рентабельности (PI) - это отношение приведенной стоимости притоков к приведенной стоимости оттоков.

5) учетная доходность (ARR) дает характеристику вклада проекта в прибыль.

3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

. Эффективность реальных инвестиционных проектов должна оцениваться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестиционного капита­ла - с другой. '

В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непря­мые затраты денежных средств (собственных и заемных), материаль­ных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов.

Возврат инвестируемого капитала должен оцениваться на осно­ве показателя чистого денежного потока, который формируется в ос­новном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого де­нежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с уче­том ставки дисконтирования, учитывающей индивидуальные харак­теристики реального инвестиционного проекта.

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов осуществляется на основе различных показателей:

1. Чистый приведенный доход (NPV- net present value) - разница между дисконтирован­ными денежными потоками за период эксплуатации инвестиционно­го проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Этот показатель при единовременных инвестиционных затратах рассчиты­вается по формуле: 

где NPV - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;

      CFt - сумма чистого денежного потока за период t;

        IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

         r - ставка дисконтирования; п - число интервалов в общем расчетном периоде t.

Чистый приведенный доход является абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта и зависит от его размера.

На размер NPV существенное влияние оказывает структура рас­пределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Численное значение NPV зависит от вре­мени начала эксплуатации (по отношению ко времени начала проект­ного цикла), позволяющего начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Численное значение колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки.

2. Индекс (коэффициент) рентабельности (PI – profitability index) позволяет соотнести объ­ем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвести­ционных затратах на реальный проект осуществляется по следующей формуле :

где PI - индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременных инвестиционных затратах IC;

CFt - сумма чистого денежного потока за период t;

IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

r - используемая дисконтная ставка;

п - число интервалов в общем расчетном периоде t.  

    В отличие от чистого приведенного дохода PI является от­носительным показателем, характеризующим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестици­онным затратам.

В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов PI  дает возможность отбирать в инвестицион­ную программу  такие проекты, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала.

Кроме того, PI может быть ис­пользован и для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии рассмотрения. Если значение индекса (коэф­фициента) доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности).

Из взаимоисключающих инвестиционных проектов по этому критерию выбирается тот, по которому индекс до­ходности при прочих равных условиях является наивысшим.

3. Cрок окупаемости (PP - pajback period). Под сроком окупаемости инвестиции понимается число периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов с учетом фактора времени. Соответствующая расчетная формула имеет вид:

где r – ставка дисконтирования. В качестве ставки дисконтирования r чаще всего используется средневзвешенная цена капитала (СЦК), отражающая средний уровень расходов по обслуживанию долгосрочных источников финансирования.

    В оценке инвестиционных проектов критерий РР используется двояко:

-       проект принимается к реализации, если окупаемость имеет место;

-       проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании лимита.

1. Внутренняя норма прибыли ( IRR – internal rate of return – внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) численно равна значению ставки дисконтирования , при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна нулю. Принимается во внимание временная ценность денежных средств.

IRR равняется r, найденному из уравнения:

где  CFk – элемент возвратного денежного потока, генерируемого инвестицией IC в k-м году;

         n – продолжительность инвестиционного проекта (финансовой операции).

Если IRR > СЦК, то проект следует принять (проект обеспечит наращение ценности фирмы); если  IRR <СЦК , то проект следует отвергнуть (проект приведет к упущенной выгоде или к снижению ценности фирмы);

если IRR = СЦК , то проект не сказывается на величине ценности фирмы, а ее инвесторы получат стандартную доходность.

Пример.  

Пусть IC = 100, CF1 = 40, CF2 = 40, CF3= 40, CF4 = 30, CF5=20.

                Тогда срок окупаемости PP равен 3 годам, потому что CF1+CF2+CF3>IC, а

 в случае точного расчета РР = 2,5 годам.

Если  r =0,16 , то чистая приведенная стоимость

      NPV = 40/1,16 + 40/1,16 ² + 40/ 1,16 ³ + 30/1,16 ⁴ + 20 /1,16 ⁵ – 100 =  15, 93.

 Индекс рентабельности

     PI = (NPV+IC)/IC = 115,93 / 100 = 1,1593.

     IRR  (внутреннюю норму рентабельности) находим решая следующее нелинейное уравнение :

 40/(1+r) + 40/(1+r)² + 40/ (1+r)³ + 30 /(1+r)⁴ + 20/(1+r)⁵ – 100 = 0.

Отсюда IRR = 0,23 т.е. проект является эффективным, потому что IRR >0,16.